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食品价格跌幅扩大,非食品价格持续上行
新闻来源:和讯网  发布日期:2017-10-16
本文首发于微信公众号:海清FICC频道。文章内容属作者个人观点,不代表和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。
  作者:邓海清,“海清FICC频道”全球首席经济学家;陈曦,“海清FICC”大资管频道研究员
中国9月CPI同比1.6%,预期1.6%,前值1.8%。中国9月CPI环比0.5%,前值0.4%。中国9月PPI同比6.9%,预期6.4%,前值6.3%。中国9月PPI环比1.0%,前值0.9%。

  中国9月CPI同比1.6%,预期1.6%,前值1.8%。中国9月CPI环比0.5%,前值0.4%。中国9月PPI同比6.9%,预期6.4%,前值6.3%。中国9月PPI环比1.0%,前值0.9%。
1、9月CPI同比1.6%,但9月PPI同比再度大幅回升,且PPI环比1.0%更是创2017年以来新高,反映出去产能及环保政策对大宗商品 价格的拉升效应可能正逐渐显现。2、9月CPI同比1.6%、环比0.5%,符合市场预期,目前来看,非食品因素对CPI的抬升作用已经逐渐显现,至于9月CPI同比较8月同比1.8%反而出现小幅回落,主要在于CPI食品项高基数效应的原因,9月同比的回落并不代表着CPI商品篮子价格的回落,反而需要警惕未来非食品因素对通胀的压力。具体而言,对于食品分项来说,9月食品同比为-1.4%、但环比为0.5%,这反映出9月食品项同比大幅回落对CPI同比形成一定拖累,主要在于高基数原因,而不是食品价格明显回落,9月蛋类环比5.3%、鲜果环比1.9%、畜肉类环比0.9%,价格表现符合季节性上涨;至于非食品分项而言,9月非食品同比为2.4%、环比0.5%,因此,尽管9月非食品超过季节性上涨,2017年以来,非食品同比已经连续10个月超过2%,非食品同比的台阶已经重新站上了2011年的历史高位,反映出2016年以来供给侧改革大幅抬升商品价格,对CPI非食品项的抬升效果正逐渐显现。此外,非食品的走高可能与消费贷高增大幅推升服务业需求,导致CPI服务业的大幅上涨有关。总体而言,2017年以来,CPI同比表现温和,但是结构的分裂已然非常明显,一方面,CPI食品项同比的明显偏低,具体表现为2017年1-9月环比均值为-0.1%,但2010-2016年的历史均值却达到0.45%,食品项的拖累明显;另一方面,CPI非食品项明显走高,同比中枢已仅次于2011年的历史最高水平,反映出供给侧改革对CPI通胀压力、消费贷对服务业的抬升正逐渐显现。3、9月PPI同比6.9%,远超市场预期,且在高基数效应下,依然强劲上涨,主要与2017年7月以来新一轮的环保限产与供给侧改革,大幅推升黑色、有色商品价格的大幅上涨有关。从PPI趋势来看,由于去年基数逐渐走高,未来若大宗商品价格震荡,则PPI高点已现。我们在《泡沫之殇——警惕以“新周期”之名投机炒作,毁掉供给侧改革的初心!》等报告中指出,2017年6月以来,环保去产能持续加码,并且存在一些“运动式”的现象,不少小企业直接关停,根本没有“活路”,这使得供给直接从“过剩”转向“短缺”,大幅推高了商品价格与PPI价格同比,这意味着未来有可能出现一种情形:如果上游价格转移到中下游,这意味着出现一轮全面通胀或者“滞胀”,需要警惕以“新周期”之名投机炒作,毁掉供给侧改革的初心。4、对于2017年下半年债券市场,我们认为,9月PPI同比与CPI非食品项的再次大幅上涨,反映出供给侧改革对通胀的压力正逐渐显现,由于高基数将越来越明显,PPI将逐渐下降。至于未来债券市场黎明前黑暗的结束、以及债券市场“由熊转牛”可能需要三种情形猜想:其一,需要等待央行重新开始信贷额度管理,改变“宽信贷、紧货币”的局面,特别是对于消费贷的收紧,将导致银行资产端收益率系统性下降,对债券和同业的挤出效应减弱,类似于2014年“非标”调控之后出现债券牛市;其二,央行回归中性货币政策,特别是进行“新型降准”,真正起到稳定市场长期资金面预期的作用,缓解流动性结构性的矛盾,降低货币市场波动性,迎来债券市场“牛陡”行情出现;其三,2016年初至今,中国经济企稳的两个火车头是“出口+房地产 ”,目前出口高位震荡、房地产投资逐渐转弱,未来宏观经济存在向下的可能性,这是债市出现大牛市的必要条件。
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